Primero debe de existir una imagen previa de lo que sea (aunque sea una imagen de 5x5 pixels del color del fondo, o transparente. No le des dimensiones.
<img src="cualquiera.gif" id="imagen" />
a tu select le pides esto
<SELECT NAME="Banderas" onchange="bandera(this.value)">
y finalmente la función sería algo así
function bandera(cual){
document.getElementById('imagen').src = cual
}
también puedes ahorrarte la función haciendo esto
<SELECT NAME="Banderas" onchange="document.getElementById('imagen').src =this.value">
